冰箱、洗衣机、热水器的节能补贴细则6月4日晚发布，至此五大类家电产品的节能补贴细则全部出齐。其中热水器的补贴额度最高，单台最高可享600元补贴。这直接刺激了资本市场，昨天热水器板块的股价全线飙升。
但多名业内人士向《第一财经日报》指出，经济大环境未有根本变化，补贴新政对家电销量拉动估计有限。预期新政将提升节能产品销售、推动家电业结构调整，因此家电类上市公司的销售额、盈利水平将会上升。
节能热水器销量或大增
电热水器因耗电较多，在这次补贴中“出局”。热水器的节能补贴范围只包括燃气热水器、太阳能热水器和热泵热水器，其中燃气热水器必须达到一级能效，太阳能热水器要达到一、二级能效。
美的制冷家电集团总裁助理、公共关系总监王金亮认为，在彩电、空调、冰箱、洗衣机和热水器五类产品中，国家对热水器的补贴力度较大。如，热泵热水器平均售价为4000~5000元，这次最高补贴可达600元，补贴幅度超过10%，因为热泵热水器很省电。美的一年热泵热水器的销售额已超过10亿元。
“燃气热水器要达到一级能效，必须用冷凝技术。”万家乐（000533）燃气具公司品牌部部长李涛说，目前只有万家乐、万和、海尔、美的等几家主流企业拥有冷凝技术。因此，新政策将有利于热水器行业整合。万家乐2011年冷凝式热水器销量达30万~40万台，预计经过补贴，该产品的年销量将达到60万~70万台。
万和电器品牌部部长李惠珍则表示，除了冷凝式燃气热水器，万和最近两年还生产太阳能和热泵热水器。去年公司上市募集的资金中有3.5亿元，用于建设新能源热水器生产基地，恰逢节能新政，预计公司会因此而受益。
盈利水平提升可期
与彩电、空调类似，节能洗衣机、冰箱、燃气热水器、太阳能热水器和热泵热水器的补贴也设置了“门槛”，要求年销售量依次不低于10万台、10万台、3万台、5万台和1万台，企业才能获得补贴。奥维咨询白色家电研究总监韩昱认为，这有利于清理杂牌，保证节能产品的售后服务。
“高效产品的比重会增加。”韩昱举例说，从今年前5个月的累计数据看，可获得节能补贴的冰箱约占国内冰箱零售量的20%~25%。预计非节能产品的库存逐步消化后，这一比例可以提高至65%~70%，达到1280万台/年。
据奥维的统计，海尔在国内一年的冰箱销量约700万台。韩昱估算，若其六成即400万台可获补贴，补贴均价300元/台算，海尔冰箱一年的节能补贴金额就可达12亿元。以此类推，美菱、美的、容声冰箱的年补贴金额也分别达4亿~5亿元。
王金亮说，这个补贴是企业给了消费者后，政府才补给企业，因此对产品的毛利率没有大的影响。但韩昱认为，节能产品的单价相对较高，新政策将刺激消费者购买节能产品，促进受益企业的销售额、盈利水平上升。再加上，国内冰箱、洗衣机的牌子分别有近百个，新政将提升中国冰箱、洗衣机行业的集中度，这也使龙头企业获益。
不过，国内某冰箱上市企业的有关负责人表示“谨慎乐观”，前几轮刺激政策实施后，家电市场已经透支。由于政府年终才会进行补贴结算，厂家在没拿到补贴前，对垫资比较谨慎，预计节能新政对冰箱业的刺激作用到今年“十一”后才有反应。他更担心说，非节能产品清库存，节能产品又有补贴，国美、苏宁借此发动大规模的促销活动，“这可能引起新的价格战”。
昨天，万和电气（002543）股价上升4.46%，至18.72元；长青集团（002616）的股价上升9.9%，至17.18元。一位证券分析师认为，资本市场认为热水器行业受益较多。由于补贴之后，节能产品实际售价下降，因此短期内家电上市公司可能出现毛利率下降，但作为营业外收入的补贴额会增加，因此，家电类上市公司的整体盈利水平会提升。
冰洗、热水器补贴点评：冰箱补贴力度超预期洗衣机补贴范围超预期
热水器补贴金额略高于“偷跑”细则
家用电器行业
研究机构：海通证券（600837）分析师：陈子仪撰写日期：2012年06月05日
事件：6月4日，财政部网站公布了本次节能惠民补贴政策中关于冰洗、洗衣机、燃气热水器、太阳能热水器、热泵热水器的节能补贴细则。实施细则明确，高效节能家用电冰箱补贴标准为70元/台~400元/台，高效节能电动洗衣机为70元/台~260元/台，家用燃气快速热水器和燃气采暖热水炉为200元/台~400元/台，高效太阳能热水器为100元/台~550元/台，高效节能空气源热泵热水器（机）为300元/台~600元/台。（详见表1-表5）
点评：
在财政部正式公布细则之前，已有消息称中国能效标识网率先披露了本次节能惠民补贴政策中关于冰箱、洗衣机、燃气热水器、太阳能热水器、热泵热水器的补贴细则，我们在昨日的报告中已根据“偷跑”出的细则做了初步测算和点评。
冰洗补贴范围、金额均与“偷跑”细则一致，整体而言有产品、技术先发优势的龙头企业将充分受益。本次官方公布的冰洗补贴的范围、金额与提前泄露的细则一致，其中容积小于300L的冰箱、滚筒洗衣机的补贴要求高于现行一级能效。整体而言，该补贴标准受惠面广，品类齐全、有技术先发优势的龙头企业将充分受益。例如，目前海尔80%以上的冰箱产品达到1级能效标准。
冰箱补贴力度超预期，240L以下主流产品补贴力度最大。目前市场上大部分冰箱产品都能达到1级能效标准（京东商城中共211款冰箱产品，其中150款达到1级能效，占比71%）。若按京东商城销量前50名的1级能效冰箱均价测算，本次容积小于240L、240L-300L、300L以上冰箱的补贴金额分别占终端均价的11.8%、7.1%、7.1%，补贴力度略大于空调，其中容积小于240L的主流冰箱产品补贴力度最大；此前以旧换新补贴上限为300元，本次单台补贴金额最高可达400元，超出市场预期。
财政部预计，推广高效节能平板电视和节能空调将实现年节电约120亿千瓦时
日前财政部和发改委公布了首批节能空调推广企业以及高校节能平板电视推广企业的名单，其中首批节能空调推广企业有格力、TCL、伊莱克斯、海尔等27家，其中，志高空调有1106个型号被纳入节能推广范围。高效节能平板电视推广企业有东芝、索尼、长虹等15家，其中海尔电器成为节能平板电视推广大户，共有339个型号的平板电视被纳入高效节能产品推广范围。
对于补贴方式，此次采取的是“厂商先降价，国家后补贴”的政策。即厂商对被纳入节能推广范围的产品进行相应的降价，然后国家根据实际销售情况等进行补贴。加上此前印发的高效节能平板电视和空调的推广实施细则，空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器等五大类节能家电产品推广实施细则已全部印发。
财政部此前表示中央财政已安排265亿元用于支持扩大节能家电等产品消费，全面启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器节能产品政策补贴，推广期限暂定一年。根据相关细则，节能空调根据能效等级和制冷量不同补贴180元到400元，节能电视根据能效等级和尺寸不同补贴100元到400元。高效节能电冰箱推广产品分类补贴70元到400元不等，高效节能洗衣机推广产品分类补贴70元到260元不等，热水器按规定分类补贴从100元到600元不等。
财政部预计，推广高效节能平板电视和节能空调将拉动消费1350多亿元，实现年节电约120亿千瓦时，折合标准煤400万吨。
商务部国际贸易研究院消费经济部副主任赵萍表示，此番节能家电补贴意在拉动低迷的家电消费市场。近年来，为应对国际金融危机，国家曾启动家电以旧换新和家电下乡政策，目前这些政策已经或即将到期，消费实际增长开始放缓，因此国家出台了新的消费刺激政策。
一位券商分析师向记者表示，目前在刺激消费方面的优惠政策基本以推动节能环保产品的发展为主，无论是家电行业还是汽车行业，节能环保已经成为目前刺激消费的热门产品，这也能反映出我国在目前经济增速下滑，面临产业结构调整阶段的一个新的发展方向。刺激消费的政策在短期内也会有显著的效果帮助提升消费品市场的需求，尤其在节能产品方面，日后仍需更多的优惠政策来鼓励我国自主品牌的消费品发展。
记者在走访苏宁、国美、大中等电器商城时了解到，目前在实施节能家电补贴方面还没有完全到位，由于细则发布的稍晚，部位电器商城的销售人员表示，现在只是了解到要进行家电补贴，但是具体补贴细则还没有到位。但是在苏宁电器（002024）商城里已经有了关于家电补贴的海报，“家电补贴的措施具体实施后可能会有助于我购买节能家电商品，也希望电器卖场能够尽快告知消费者具体的补贴数额”消费者李女士在海报前向记者表示。
业内人士向记者表示，我国“十二五”发展规划中已经提出了363亿元的中央财政补贴用于节能环保方面，这种刺激消费的政策在短期内会给家电行业，特别是节能环保家电产品打开更大的消费市场。
继空调、彩电补贴细则出台后，财政部、国家发改委、工信部日前又下发了节能产品惠民工程高效节能家用电器的推广实施细则，涉及冰箱、洗衣机、燃气热水器、空气源热泵热水器、太阳能热水器5个品类，其中包括补贴标准、补贴金额，并进一步明确了五类电器补贴将以价外补贴的方式进行。
细则方案显示，高效节能家用电冰箱补贴标准为70元/台~400元/台，高效节能电动洗衣机为70元/台~260元/台，家用燃气快速热水器和燃气采暖热水炉为200元/台~400元/台，高效太阳能热水器为100元/台~550元/台，高效节能空气源热泵热水器（机）为300元/台~600元/台。推广期限暂定为2012年6月1日至2013年5月31日。
与此前的空调、彩电补贴细则类似，新的补贴细则中也对企业设置了规模上的门槛。其中申报冰箱、洗衣机的企业年推广该高能效产品量必须不少于10万台，太阳能热水器企业的基本量是5万台，燃气热水器企业为3万台，像热泵热水器这种普及程度不高的产品则给企业的要求是推广量不低于1万台。
同时，新实施细则明确指出，推广企业需按产品的补贴前价格开具销售发票。这意味着企业不能依靠降价来进行补贴，避免了企业自身随意定价以欺骗消费者。
在接受《每日经济新闻》记者采访时，家电专家刘步尘认为，今年家电行业整体下滑态势明显，此次政策将会对产业回暖起到一定的刺激作用。他预测，由于政策的刺激影响，今年家电增长的发展将好于预期，预计今年家电产业的增长率可达5%~10%，为期一年的上述政策将改变家电产业节能技术升级格局。
家电行业：细则悉数出台节能政策全面实施
家用电器行业
研究机构：东方证券分析师：郭洋撰写日期：2012年06月05日
事件：节能电冰箱、洗衣机、热水器推广实施细则出台：实施细则明确，高效节能家用电冰箱补贴标准为70元/台~400元/台，高效节能电动洗衣机为70元/台—260元/台，家用燃气快速热水器和燃气采暖热水炉为200元/台—400元/台，高效太阳能热水器为100元/台—550元/台，高效节能空气源热泵热水器（机）为300元/台—600元/台。
投资要点五大产品细则出台冰箱洗衣机边际效应明显实施时间从12年6月至13年5月底的家电节能补贴政策的五大产品细则全部出台。从单台补贴金额占产品价格比来看，冰箱、洗衣机的补贴边际效应最明显。另外，热水器品类由于此前以旧换新政策中没有包含（仅家电下乡涵盖），此次是城镇居民首次享受热水器补贴，预计边际效应较为明显。
预计对空调产品结构的改善最大我们认为此次补贴中，对空调产品结构改善的效果最大。从此次补贴产品能效标准，以及市售产品的能效情况来看，冰、洗、电视机品类由此次节能政策拉动的能效改善并不明显。而变频空调由于首次纳入节能补贴，对空调产品的销售结构改善作用较大。市场有观点认为此次由于定频空调也纳入补贴，对变频销售占比的提升会有负面作用，但我们认为假使在同样的补贴力度下，补贴不会影响消费者对于定频或是变频空调的选择，更何况变频的单台补贴力度高于定频空调，空调行业变频占比提升的趋势预计不会改变。
均设准入门槛倾向大企业此次节能补贴区别于此前三大政策的一点，在于均对享受补贴企业设置了年销售节能产品数量的准入门槛，分产品从1万台到50万台不等，直接将小企业拦在补贴门槛之外。由于此前的补贴实施过程中，存在部分中小企业骗补的行为，此次政策明显加强了对补贴产品以及企业的监管，政策实施更为完善，也使得节能补贴更倾向于大企业。
投资策略与建议：建议投资者关注节能产品占比高，技术实力强的龙头企业格力电器（000651）、美的电器（000527）、青岛海尔（600690）、海信电器（600060），以及受益于首次纳入节能补贴的万和电气（002543）、三花股份（002050）。
家电行业：两细则出台利好龙头
家用电器行业
研究机构：东方证券分析师：郭洋撰写日期：2012年06月04日
本周家电行业走势：本周家用电器行业指数收益率为1.91%，低于沪深300指数2.33%的收益率。上周在23个一级行业指数涨幅排行榜中，家用电器排在第20位。上周家电板块中涨幅居前的个股有开能环保（300272）、老板电器（002508）、海信电器、盾安环境（002011）、美菱电器（000521）；跌幅居前的个股为美的电器、伊立浦（002260）、浙江美大（002677）、日出东方（603366）、小天鹅A（000418）。
本周公司动态跟踪：（1）格力电器：九届一次董事会决议公告。（2）浙江美大：诉讼事项进展公告。（3）康盛股份（002418）：关于董事违规买卖公司股票处理公告。（4）美菱电器：第七届董事会第十三次会议决议公告。
本周重点行业新闻：
（1）空调节能补贴细则出台：补贴从180元至400元。
（2）一级能效彩电首次纳入节能补贴最高补400元。
（3）日本4月份国内白电出货额度同比降8.7%。
（4）苏宁电器（002024）海尔结成战略联盟推广节能产品。
（5）松下宣布将对总公司7000名员工进行裁员减半。
（6）海信每年斥资1000万圈定智能电视应用开发者。
（7）7月1日起我国将开征旧家电处理费每台7-13元。
本周行业数据：（1）洗衣机数据：4月洗衣机销售494万台，同比下降2%，其中内销334万台，同比下降3%，出口160万台，同比增长2%。（2）冰箱数据：4月冰箱销售734万台，同比下降9%，其中内销545万台，同比下降13%，出口189万台，同比增长3%。
近期重点报告：格力电器深度报告《产品为本成就专业》：1）空调行业长期成长空间巨大（内销稳定在8000万台，峰值超亿台）农村需求爆发支持行业增长。2）产品为本的专业化定位，构筑核心竞争力。20多年来对产品质量的追求，为格力赢得较高的消费者认可度，产品议价能力强，具长期稳定的营销模式、上下游谈判力强，4大支柱构筑起强大的软壁垒。在财务上体现为高净利，高经营杠杆，以及高ROE。和志高粗略比较，产品价差3.7%+占款能力2%+规模效应1%，格力与行业竞争对手的净利率差异就在6.7%，是格力核心竞争力的综合体现。
投资策略与建议：建议关注产品结构优，品牌强势的龙头企业：格力电器、青岛海尔海信电器、美的电器。
长青集团（002616）：出口下滑影响业绩，未来看点在生物质发电
002616[长青集团]家用电器行业
研究机构：光大证券（601788）分析师：陈俊鹏撰写日期：2012年04月26日
事件：公司发布2012年一季报，收入2.04亿，同比下降20%；营业利润749万，同比下降39%，归属母公司所有者的净利润为977万，同比上升7%，单季度EPS为0.066元，低于预期。
点评：收入的下降主要是由于公司外销产品受美欧市场经济放缓影响，订单减少所致。利润的增长主要来自于确认政府补贴增加的营业外收入和投资收益的增长。公司同时发布收购长青环保能源（中山）有限公司（简称“中山环保”）25%的股权及江门市活力集团有限公司（简称“活力公司”）49%的股权，收购以后上述两公司将成为公司全资子公司，按11年的利润测算，中山环保11年净利润3083万元，25%的权益利润为770万，收购的PE为4.4倍；活力公司11年净利润775万，49%的权益占比为380万，收购的PE为7.4倍，按目前公司股价对应11年PE为27倍，收购增加了股东价值，增加利润1150万元（按11年业绩计算），折合EPS为0.077元。
对公司长短期看法的修正：中长期来看，公司未来成长的方向主要是家电内销自主品牌的扩张和生物质发电的拓展。目前家电自主品牌的市场定位主要是在三、四线城市，我们认为在该市场，公司的燃气具及节能产品仍有很大的成长空间。在生物质发电领域，公司作为后起之秀，目前沂水项目于2011年4月正式并网发电，明水项目将于今年年中并网发电，同时公司又开工宁安项目，预计2013年5月完成72+24小时并网调试，同时公司储备项目有5个以上，我们看好公司在生物质发电领域的前景。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：由于外销订单放缓，我们下调盈利预测，2012-2014年的盈利预测为0.52/0.68/0.81元，目前估值为28倍，估值偏高，下调评级到“中性”。
风险提示：外销订单继续放缓；生物质电厂进度低于预期，燃料成本上涨的风险。
格力电器：公司治理结构进一步改善节能补贴提高空调能效水平
000651[格力电器]家用电器行业
研究机构：上海证券分析师：邓永康撰写日期：2012年05月28日
公司于5月25日召开2011年股东大会，公司大股东格力集团推荐的董明珠、周少强、鲁君四、黄辉中除了周少强只获得所有股东所持表决权的36.6%而落选，其他三人顺利当选格力电器第九届董事会董事；耶鲁大学、鹏华基金推荐的冯继勇获得113.66%的表决权通过，成功当选董事。
主要观点：中小股东影响增强、公司治理结构日趋完善此次股东大会主要围绕格力集团持有格力电器不足20%的股权，却提名4位董事以及没有家电行业经验的周少强作为珠海国资委的“空降兵”担任格力电器董事。在股东大会上，机构投资者和个人投资者积极发言，主要表达了对珠海国资仍然“一股独大”的不满和挽留公司创始人朱江洪。最终的投票结果显示，周少强只获得所有股东所持表决权的36.6%而落选，耶鲁大学和鹏华基金推荐的冯继勇获得113.66%的表决权通过，成功当选董事。冯继勇当选为董事是国内首次由QFII和基金推选董事并成功获任，是中国资本市场上的一大进步，表明机构投资者能够通过参与上市公司治理，改善一股独大的局面，维护中小股东的利益。
节能补贴的推出将提高公司空调的能效水平从去年下半年开始，受宏观调控等不利因素的影响，空调行业增速明显下降。但公司利用行业不景气的机会，进一步提升行业集中度，11年第四季度和12年第一季度业绩仍保持较稳定的增长。
在5月16日的国务院常务会议上，确定了促进节能家电等产品消费的政策措施，会议决定将安排财政补贴265亿元，用于“十二五”期间节能家电的补贴。此轮节能惠民补贴政策的执行时间为2012年6月1日至2013年5月31日，在此时间段内，家用空调定速产品的一级及二级能效产品、变频空调的一级及二级能效产品均可享受政策补贴。此次最高400元的补贴金额明显高于去年节能惠民政策停止前的补贴。格力电器作为空调行业的龙头企业将明显受益于节能补贴政策，公司将进一步提高空调的能效水平和变频空调的比率，从而推高产品均价，冲击公司2012年1，000亿元的销售目标。
投资建议：未来六个月内，“跑赢大市”我们预计公司在12、13年的基本每股收益为2.12元、2.46元，12、13年动态市盈率分别为10.25倍、8.83倍，维持公司跑赢大市的评级。
美的电器：改变盈利思路规模让位利润
000527[美的电器]家用电器行业
研究机构：东莞证券分析师：蒋孟钢撰写日期：2012年04月25日
事件：美的电器公布2012年第一季报：基本每股收益0.26元，稀释每股收益0.26元，每股净资产6.14元，摊薄净资产收益率4.19%，加权净资产收益率4.27%；营业收入177亿元，同比减少了-41.78%归属于母公司所有者净利润8.71亿元，同比增长22.4%，扣除非经常性损益后净利润8.03亿元，归属于母公司股东权益207.89亿元。
一季度收入进一步下滑，毛利率提升明显。2012年1季度公司实现营收177亿元，同比下降41.8%，归属于母公司净利润8.7亿元，同比增长22.4%，每股收益0.26元（市场预期为0.25元）均为近4年以来的最高水平。考虑到一季度公司实现投资收益8098万元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率3.94%。我们测算的公司的2012年净资产回报率全年约为15%，与一季度基本持平。
去库存态势明显，二季度主业收益不容乐观。收入的大幅下滑是叠加了行业以及公司多重负面因素所致。行业目前正经历政策刺激退出、地产低迷、产能过剩、原材料价格高位震荡的影响，风险在去年四季度已经暴露。行业的低迷以及公司从规模到利润的主动调整，带来了公司大幅的去库存行为。公司去库存始于去年4Q，到目前已经持续了两个季度，我们认为由于前期高基数的关系，2季度营业收同比负增长已成定局，但同比收窄的可能性比较大，后续下滑幅度会逐步收窄，我们预测二季度白电行业营销中最重要的5.1促销数据可能也不容乐观，2季度公司扣除非经常性损益的净资产收益率可能进一步下降到3.8%以下。
战略调整初现成效，盈利能力有所提升二季度营业成本同比下降45.67%，整体毛利率同比增长5.68%个百分点。销售费用同比下降43.57%，销售费用率同比下降0.25百分点。战略调整效果显现。公司战略调整立足于两个方面，一是渠道效率的提升，销售公司从以前美的返点补贴转变为自负盈亏，开始追求有质量的增长；二是产品结构调整，公司放弃毛利率较低的部分产品型号，产品的开发注重投入产出。随着行业竞争焦点逐步从规模转向产品质量、品牌，公司战略的转变是及时的。
投资建议从一季度公司的运行情况来看，美的电器的战略转型已经取得了初步的成效，在这一年里规模会让位于利润，市场5.1促销情况基本决定了今年公司基本效益情况。我们认为公司在未来几年仍将保持稳定的增长。预计2012-2014年的收入增速分别为-5%、15.5%和13.5%，EPS分别为1.35元、1.37元和1.38元，对应的PE分别为10.22倍、10.08倍和10.01倍，给予公司中性评级。
青岛海尔2012年一季报点评：消费寒潮来袭白电巨头发力
600690[青岛海尔]家用电器行业
研究机构：东莞证券分析师：蒋孟钢撰写日期：2012年04月27日
事件：公司公布12年一季报：一季度实现营业收入186.89亿元，追溯调整后同口径增长6.58%，实现归属于母公司的净利润6.21亿元，同口径增长5.74%，实现基本每股收益0.23元。
行业需求下滑，公司各项业务增长稳健。公司一季度实现营业收入186.89亿元，追溯调整后同口径增长6.58%，与格力电器一季度营收增长基本持平，而美的电器一季度营收下滑了41%。根据产业在线提供的数据显示一季度公司空调总销量份额为7.53%，环比四季度4.8%的份额，提升了2.73个百分点，份额增长56.8%，1-2月份洗衣机份额26.04%，环比提升了1.31%，1-2月电冰箱份额22.60%，环比提升了1.53%。公司在一季度行业下滑的情况下，各业务均呈现了增长，体现很强的逆周期性能力，也反映出公司之前对待政府家电补贴发展家电业并不看好的态度。
海尔发力中高端，深挖渠道保证品质。我们认为因为海尔一直发力中高端，定价在行业中等偏上，以品质取胜，根据我们电话采访和草根调研的情况发现，从3月份开始格力与美的单边大幅提升了空调的终端供货价格（30%-50%），而海尔并跟进，也是海尔空调份额大幅提升的重要原因之一。公司在一季度行业整体需求下滑的情况下，主要业务都实现了增长。在渠道方面，服务于日日顺专卖店、及海尔专卖店的日日顺“B2B社会服务平台”下沉到县镇一级也支撑了公司在3线城市及农村市场的爆发增长。
原材料价格下降毛利率提升由于12年一季度原材料价格相比去年同期有所回落，公司一季度毛利率23.96%，同比提升0.58%。我们认为在原材料价格维持低位的前提下，随着公司在中高端市场的占有率不断提升，高端卡萨帝产品的逐步推广，公司毛利率能够维持稳中有升的态势。
管理费用率略有下降，规模效应逐步突出。一季度管理费用率5.13%，销售费用率13.91%，在公司加大的研发投入的情况下，期间费用率仍小幅下降0.37个百分点，显示出在逐渐扩大的规模效应下，公司经营管理效率得到进一步优化。未来随着公司销售规模的持续稳定增长，费用产出比也有望获得持续下降。
投资建议从一季度公司的运行情况来看，青岛海尔的品牌加品质战略相对行业内靠规模效益的竞争对手来说取得了完胜，我们认为未来行业没有政府刺激消费政策出台，公司在未来几年仍将保持较高的增长。预计2012-2014年的收入增速分别为8%、12%和12%，EPS分别为1.51元、1.73元和1.93元，对应的PE分别为7.41、6.43倍和5.78倍，给予公司推荐评级。
海信电器：盈利能力回归稳定
600060[海信电器]家用电器行业
研究机构：东方证券分析师：郭洋撰写日期：2012年04月24日
投资要点
出口业务带动收入略有增长公司一季度实现收入50.57亿元，同比增长1.27%。从行业数据来看，1-2月LCD行业内销下降7.8%，我们预测公司一季度由于出口的较快增长，带总体收入实现正增长（预计出口增速近50%，内销下降10%左右）。
盈利能力高点回落公司一季度毛利率19.37%，同比下降2%，环比下降3.62%，主要是由于1季度出口占比的提升（推测拉低毛利率1.7个点左右）以及新品推出后产品毛利的合理回落。净利率水平虽较去年四季度高点（11.6%）回落，但6.48%的单季度净利率基本符合我们的预期，撇除去年四季度不可持续的大幅摊薄的费用率以及补贴收入等因素对于净利率的贡献，我们认为一季度6.48%的净利率仍显示出公司较强的盈利能力得到了延续。
盈利能力保持稳定我们认为公司一季度业绩表现优于行业，2季度在五一长假等消费旺季的带动下行业内销回暖可期，公司的产品结构持续优于竞争对手，产业链制造深度广度的领先带来的成本优势，盈利能力能够较稳定的保持在6%以上。由于前期市场预期过高，一季报后公司股价有所调整，目前对应的12年PE仅8.8倍。我们建议投资者关注市场预期的理性回调之后，2季度行业需求回暖以及公司稳定的盈利能力下的市场表现。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.05、2.24、2.42元，目标价22.55元，维持公司增持评级。
万和电气2011年年报及2012年一季报点评：收入增长放缓，盈利能力暂时性减弱
002543[万和电气]家用电器行业
研究机构：安信证券分析师：衡昆撰写日期：2012年05月02日
事件：2011年，万和电气实现销售收入26亿元，同比增长了15%；实现净利润2.04亿元，同比增长了10%；全面摊薄的EPS为1.04元。2011年公司利润分配预案为：每10股派发现金3元。2012年一季度，万和电气实现销售收入8亿元，同比增长了11%；实现净利润0.59亿元，同比增长了3%；全面摊薄的EPS为0.30元。
受累出口市场疲软，收入增长有所放缓。2011年，万和电气实现销售收入26亿元，同比增长了15%，受行业整体下滑影响，公司四季度收入同比下滑了5%。公司出口收入占比达29%，是厨电上市公司中出口比重较大的企业。受海外经济不景气的影响，公司2011年出口收入仅增长了12%。虽然2012年一季度公司销售收入增长了11%，但鉴于国内房地产调控形势依然严峻、家电行业整体疲软以及海外市场经济恢复不确定性等因素，公司的收入增长将会有所放缓。
盈利能力暂时性减弱。2011年，公司实现毛利率26.67%，较去年同期下降约1个百分点；净利润率为7.77%，与去年基本持平。毛利率的下降主要是由于出口毛利率同期下降了约4个百分点。2012年一季度公司毛利率为28.33%，同比下滑了1个百分点，但环比增加了2个百分点。随着原材料价格企稳、研发投入加大、募投项目投产带来的产品结构升级，公司未来的盈利能力将得到一定提升。
应收款项变化反映行业窘境。2011年末，公司应收票据和应收账款合计约5.5亿元，较年初增加了70%。应收款项的增加主要是由于欧债危机导致海外业务结算周期延长、国内信贷收紧导致经销商增加票据结算方式。
投资建议。由于万和电器出口占比较高，内销品牌尚在培育之中，我们认为公司2012年将会面临出口增长乏力和内销市场拓展放缓大的压力。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为12%、11%和10%，EPS分别为1.18元、1.39元和1.55元，对应的PE分别为16倍、13倍和12倍。维持增持-B的投资评级，调整6个月目标价至22.5元。
风险提示：行业整体增长缓慢；产品结构升级效果不理想；海外市场持续低迷。
三花股份：政策将推动电子膨胀阀广泛应用
002050[三花股份]机械行业
研究机构：银河证券分析师：袁浩然撰写日期：2012年05月16日
1.事件
国家近期可能出台变频空调高能效等级调整，预计将从现有的5级能效调整为3级能效，并对1、2级变频空调进行补贴。
2.我们的分析与判断政策推出后，将会极大促进电子膨胀阀的应用和推广，对龙头企业形成重大利好。
（一）电子膨胀阀国内垄断公司是全球四家拥有知识产权，并能批量生产电子膨胀阀的四家厂商之一，国内电子膨胀阀领军企业，拥有电子膨胀阀技术的专利保护。2011年电子膨胀阀销量约700万套，其中商用约100万套，出口约300万套，国内约300万套，在国内市场拥有绝对领先地位。
（二）政策催化，国内电子膨胀阀市场或迎来爆发增长目前我国变频空调销售占空调总销量不足30%，占空调内销40%左右。变频空调内销中，使用电子膨胀阀比例约10%。我国现有变频空调能效等级分为5级，预计新能效等级将调整为3级。新3级中，2级以上变频空调必须使用电子膨胀阀才能达到能效标准。
国家计划对1、2级变频空调进行补贴，将会拉动高能效变频空调的普及和推广，对电子膨胀阀的应用形成重大利好。
（三）技术和成本领先，受益行业增长。
公司在电子膨胀阀领域拥有专利保护，技术领先优势明显。国内市场，除盾安环境有小批量电子膨胀阀供货外，公司基本垄断国内市场。此外，相比日本供应商，公司有较强成本优势，开发出第三代产品，实现无银钎焊，大幅节省成本，政策刺激下，受益最为明显。
（四）公司经营情况平稳，新收购公司将逐步贡献业绩。
3.投资建议
综合考虑，预计公司2012、2013年业绩分别为4.8亿和6.6亿元，分别增长32.3%和35.6%，EPS分别为0.81和1.10元。目前股价相比2012年估值15倍左右。考虑到公司未来成长空间较大，给予“推荐”评级。
4.风险提示：行业增速低于预期。
